【建投贵金属】贵金属周报|美国关税超预期 市场开启普跌模式

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作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2025年4月6日

特朗普的关税政策远超市场预期，经济下行担忧席卷市场，全球股市大幅下跌，市场流动性骤然收缩，亦给贵金属一定压力。

不过，黄金避险属性仍有较强支撑，黄金回调幅度较小，而白银受其商品属性拖累，下挫更为明显。

目前市场已转向危机模式，从历史来看，在危机初期，金银均会有一定幅度下挫，且白银跌幅通常高于黄金，但随着危机发酵，救市模式开启，行情将会迎来显著反转。

考虑到当前市场行情更多是人为因素导致，全球冲突环境难以改善，预计贵金属后续仍将继续显现其投资价值，且其中黄金投资价值更易凸显。

操作策略：

操作上，短线观望，若市场企稳可继续布局长线多单。沪金2506参考区间680-740元/克，沪银2506参考区间7200-7900元/千克。

不确定性风险：

地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

本周贵金属出现较大波动，黄金表现稳定，回调幅度较小，外盘白银则出现大幅下跌，金银比快速上行。从行情走势来看，前三个交易日盘面运行稳定，周四在特朗普关税政策公布后，市场大幅下挫，表明关税政策远超市场预期。由于国内恰逢清明假日，国内盘面尚充分消化信息，假期归来后预计国内市场将有补跌行情。

1、宏观金融

美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，对中国的“对等关税”税率达到了34%。中方快速予以反制，中方宣布，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。特朗普的“对等关税”引发了资本市场的普遍下跌，全球股市进入了危机模式，市场对经济衰退的担忧快速上升，市场流动性也骤然收缩。在这样的背景下，特朗普再次敦促美联储降息，但美联储主席鲍威尔表示，在关税问题上，调整货币政策“为时过早”。特朗普的关税政策引发较大争议，美国国内已出现大规模反特朗普示威，美国也有议员提出立法，限制美国总统特朗普征收关税的权力。

经济数据方面也显露不利信号，经济下行担忧上升。美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，陷入萎缩区间，同时也低于预期的49.5。价格指数上升7点至69.4，连续第二个月大涨，并创2022年6月以来的新高。ISM服务业PMI从前一个月的53.5下降至50.8，创下自去年6月以来的最低水平。就业方面好坏参半，美国3月非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人；美国3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%。美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，低于市场预期。面对经济数据下行以及特朗普的关税政策，美联储官员十分谨慎。美联储巴尔金表示，不急于降息；拭目以待情况如何发展。美联储威廉姆斯表示，关税的全面影响可能会在很长一段时间内逐步显现；美联储当前的政策水平处于有利地位。美联储副主席杰斐逊表示，尽管美国贸易、移民和监管政策的重大变化导致经济前景存在高度不确定性，但利率仍然处于应对各种竞争风险的有利位置，美联储不必急于调整利率。美联储主席鲍威尔表示，美联储对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，这意味着关税对经济的影响将比之前认为的要大。鲍威尔称，美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策。

欧洲方面，通胀稳中有降，等待关税政策冲击到来。欧元区2月CPI初值同比放缓至2.2%，环比升0.6%，均符合市场预期；欧元区2月PPI同比升3.0%，符合预期。欧元区2月失业率下滑至6.1%，创下纪录新低。欧洲央行行长拉加德表示，美国关税政策将使欧洲走向“经济独立”。据欧洲央行估计，美国关税政策或导致欧元区GDP在第一年下降0.3%。对于关税争端或推高欧洲通胀的风险，拉加德表示欧洲央行将持谨慎态度。欧洲央行3月份会议纪要显示，官员们认为4月会议时再次降息或维持利率不变都是有可能的，这取决于即将公布的数据。

总体来看，特朗普的关税政策远超市场预期，经济下行担忧席卷市场，市场风险偏好大幅下降，黄金在避险情绪支撑下回调幅度较小，而白银显著承压，金银比大幅上行。

2、持仓分析

截止2025年4月4日，SPDR 黄金 ETF 持有量为932.8吨，较上周增加0.86吨，截止2025年4月1日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为238434张，较上周减少11362张。

截止2025年4月4日，SLV 白银 ETF 持有量为13881.01吨，较上周减少63.68吨，截止2025年4月1日，COMEX白银非商业多头净持仓为57258张，较上周减少3692张。

策略

特朗普的关税政策远超市场预期，经济下行担忧席卷市场，全球股市大幅下跌，市场流动性骤然收缩，亦给贵金属一定压力。不过，黄金避险属性仍有较强支撑，黄金回调幅度较小，而白银受其商品属性拖累，下挫更为明显。目前市场已转向危机模式，从历史来看，在危机初期，金银均会有一定幅度下挫，且白银跌幅通常高于黄金，但随着危机发酵，救市模式开启，行情将会迎来显著反转。考虑到当前市场更多是人为因素导致，全球冲突环境难以改善，预计贵金属后续仍将继续显现其投资价值，且其中黄金投资价值更易凸显。

操作上，短线观望，若市场企稳可继续布局长线多单。沪金2506参考区间680-740元/克，沪银2506参考区间7200-7900元/千克。

三

相关图表

作者姓名：王彦青

期货交易咨询从业信息：Z0014569